【百家觀點】利率通脹復常 投資策略宜變陣
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
假如說，踏入2024年1月，開局的第一周，主要是扭轉去年12月的過高期望，包括對於減息的速度和幅度，以至相應的資產升值預期，則踏入第二周，繼續以經濟數據說服大家，有關預期的合理或不合理，理據何在？
是的，未來將有一連串數據公布，而正如這裏特別強調指出，目前是央行最重視數據為本的一刻。尤其對比過去幾年，一面倒集中打通脹，當時的央行決策，幾乎緊盯着通脹而已，其他數據相對重要性較低，基本上是靠邊站。
如今通脹或多或少已受控，雖未完全達標，事實上，亦恐怕不容易短期內達標，中長期目標2％這水平，不少人認為，即使在2025年亦未能達到，但即使如此，起碼已有一定回落趨勢，讓央行官員有信心放慢加息步伐，以至於近期連番暫停加息。
貪息蝕價 得不償失
比較有趣的是，這一點對於大家押注的策略，亦有分別。比方說，在一面倒的零息或超低利率時期，無須考慮無風險利率多寡，直接押注於潛在資本升值最多的便可，但隨着名義利率和實質利率，甚至通脹率，都回升至正常的正數水平，則投資者的考慮便完全不同。
幾年前行不通的策略，近一兩年行得通。這一點行得通，有點反地心吸力似的，儘管利率急升，原則上令很多資產價格普跌，但這些策略卻如有神助！
不要只看表面，認為利率看漲便一定可以令整體回報率向上，剛好相反，利率普漲，並且急漲，資產價格是普跌的，換言之，正常來說，單純持有資產，可能多了利率收入，但在資本損失方面，往往得不償失。單憑資產有派息這一點，不足以完全抵消資產價格的跌幅。是的，主流資產配置中，債券如是，股票如是，而基於這兩種資產作比例分配的，亦復如是。
如此說來，必然另有角度和特質，令其適應到新的市場常態。究竟是什麼方法？這一點弄清楚，一定可以令大家在新環境中，有較佳回報。
說穿了，當無風險利率愈來愈高，投資者在選定投資項目時，所需通過的基本要求，便愈來愈高，而在其上再加風險溢價後，亦需要有更高的預期回報率，才可以吸引到大家買入持有以承擔風險去博取回報。
有趣的是，以往零息或超低息時，大家這方面的評估極為粗疏，因為大家都不理會，自然可以單純看資本升值而論英雄，如今則集中注意力在潛在漏洞或地雷之處。
長短對沖 買優沽劣
如此一來，對於傳統得很的選股，當然是增加了難度，也減少了可取的範圍，但同時，若是長短倉並行的對沖基金，則只要選股能力不太差的話，在同一板塊行業中，押注優者，拋空劣者，便有望拉上補下，平均有賺，而這一點是技術含量較高，因為不純粹是資金推動水漲船高，也要對於個別行業或板塊認知才可，至於時機的重要性，更是當然。
當然，此策略也不局限於個股，也可以是整個市場，依然是優勝劣敗的考慮，前者長其股指，後者短其股指亦可。（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
