【百家觀點】利率通脹復常 投資策略宜變陣

◆不少人認為,通脹處於2%水平的中長期目標,即使明年亦未必能達到,但通脹已有一定回落趨勢,讓央行官員有信心放慢加息步伐,以至近期連番暫停加息。資料圖片
◆不少人認為,通脹處於2%水平的中長期目標,即使明年亦未必能達到,但通脹已有一定回落趨勢,讓央行官員有信心放慢加息步伐,以至近期連番暫停加息。資料圖片

  涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

  假如說,踏入2024年1月,開局的第一周,主要是扭轉去年12月的過高期望,包括對於減息的速度和幅度,以至相應的資產升值預期,則踏入第二周,繼續以經濟數據說服大家,有關預期的合理或不合理,理據何在?

  是的,未來將有一連串數據公布,而正如這裏特別強調指出,目前是央行最重視數據為本的一刻。尤其對比過去幾年,一面倒集中打通脹,當時的央行決策,幾乎緊盯着通脹而已,其他數據相對重要性較低,基本上是靠邊站。

  如今通脹或多或少已受控,雖未完全達標,事實上,亦恐怕不容易短期內達標,中長期目標2%這水平,不少人認為,即使在2025年亦未能達到,但即使如此,起碼已有一定回落趨勢,讓央行官員有信心放慢加息步伐,以至於近期連番暫停加息。

  貪息蝕價 得不償失

  比較有趣的是,這一點對於大家押注的策略,亦有分別。比方說,在一面倒的零息或超低利率時期,無須考慮無風險利率多寡,直接押注於潛在資本升值最多的便可,但隨着名義利率和實質利率,甚至通脹率,都回升至正常的正數水平,則投資者的考慮便完全不同。

  幾年前行不通的策略,近一兩年行得通。這一點行得通,有點反地心吸力似的,儘管利率急升,原則上令很多資產價格普跌,但這些策略卻如有神助!

  不要只看表面,認為利率看漲便一定可以令整體回報率向上,剛好相反,利率普漲,並且急漲,資產價格是普跌的,換言之,正常來說,單純持有資產,可能多了利率收入,但在資本損失方面,往往得不償失。單憑資產有派息這一點,不足以完全抵消資產價格的跌幅。是的,主流資產配置中,債券如是,股票如是,而基於這兩種資產作比例分配的,亦復如是。

  如此說來,必然另有角度和特質,令其適應到新的市場常態。究竟是什麼方法?這一點弄清楚,一定可以令大家在新環境中,有較佳回報。

  說穿了,當無風險利率愈來愈高,投資者在選定投資項目時,所需通過的基本要求,便愈來愈高,而在其上再加風險溢價後,亦需要有更高的預期回報率,才可以吸引到大家買入持有以承擔風險去博取回報。

  有趣的是,以往零息或超低息時,大家這方面的評估極為粗疏,因為大家都不理會,自然可以單純看資本升值而論英雄,如今則集中注意力在潛在漏洞或地雷之處。

  長短對沖 買優沽劣

  如此一來,對於傳統得很的選股,當然是增加了難度,也減少了可取的範圍,但同時,若是長短倉並行的對沖基金,則只要選股能力不太差的話,在同一板塊行業中,押注優者,拋空劣者,便有望拉上補下,平均有賺,而這一點是技術含量較高,因為不純粹是資金推動水漲船高,也要對於個別行業或板塊認知才可,至於時機的重要性,更是當然。

  當然,此策略也不局限於個股,也可以是整個市場,依然是優勝劣敗的考慮,前者長其股指,後者短其股指亦可。(權益披露:本人為證監會持牌人士,本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。)

  題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。