【證券分析】翰森與全球巨頭合作提升競爭力
中泰國際
我們近期審視了翰森製藥(3692)的營運表現，預計2023年主要產品銷售收入可能略遜預期，主因：1）年初疫情導致部分醫療機構營運受影響；2）三季度醫療反腐行動升級，導致部分產品學術推廣活動受影響。我們下調腫瘤藥主要產品阿美樂及仿製藥板塊收入預測，預計2023年產品銷售收入將同比微跌2.0%至92億元（人民幣，下同）。
三款創新藥納國家醫保目錄
2023年底的醫保談判中，公司有三款創新藥納入國家醫保目錄。根據我們的了解，三款藥物中肝病藥恒沐與抗感染藥邁靈達沒有降價，腎病新藥培莫沙肽降價幅度在預期內，納入醫保將有助於產品銷量的提升。
公司四季度與全球製藥巨頭GSK （GSK US）達成兩項合作，GSK獲公司兩款抗體偶聯物（ADC）HS-20089及HS-20093在中國內地及港澳台以外地區的開發、生產及商業化權。公司將分別就這兩款產品獲8,500萬及1.85億美元的首付款，今後還可能分別獲最多14.85億及15.25億美元里程碑付款（共約215億元人民幣）與產品上市後的特許使用費。
HS-20089正在內地進行Ⅰ期臨床，HS-20093則在中國進行多種癌症Ⅰ及Ⅱ期臨床。ADC兼具小分子藥物的強殺傷力與抗體類藥物的高標靶性，HS-20093使用耐藥性較低的全人源化抗體，2023年美國臨床腫瘤學會（ASCO）的臨床數據表明，該產品在肺癌和肉瘤中觀察到初步有效性，如能上市前景良好，與GSK合作將夯實公司ADC領域的競爭力。
公司表示HS-20089的8,500萬美元首付款已於2023年入賬，因此我們僅將2023年收入與股東淨利潤預測分別輕微下調1.6%與1.8%，以反映產品銷售收入預測的下調。目前醫藥行業學術推廣活動已經陸續重開，而且公司三款創新藥的醫保談判結果較好，我們預計2024年產品銷售收入將恢復雙位數增長。
公司表示HS-20093的首付款1.85億美元將於2024年入賬，並預計1-2年內將獲得兩款產品臨床試驗進展帶來的里程碑收入。我們保守預計2025年公司將獲得約3,000萬美元里程碑收入，相應將2024年及2025年收入及股東淨利潤預測分別上調4.6%、0.1%及4.4%、0.1%。通常來說，後期臨床的里程碑收費更高，因此預計隨着臨床試驗的推進，2026年後里程碑收入將增加。
考慮到十年期國債收益率的下行，我們溫和下調DCF模型中的無風險利率假設，並納入2033年預測。根據調整後的DCF模型，目標價上調至16.70港元，評級調整為「增持」。
本版文章為作者之個人意見，不代表本報立場。
