【全球觀察】2024年內地公用事業及新能源板塊展望
費雲青 中銀國際研究有限公司
筆者預計內地電力和光伏產業鏈在2024年境遇迥異。製造端或受困於產能過剩，而下游電力運營商則能維持較穩定的利潤。在一季度需求季節性疲弱的情況下，光伏行業的產能過剩問題將被放大，但同時市場也會密切關注二季度是否能出現值得抄底的拐點。
另一方面，電力企業的盈利能見度則有所提高，筆者認為，現在的估值與風險回報相比仍具吸引力。同時，筆者認為內地加速核電發展的決心仍然堅定，核電運營商未來將取得較多的新機組開工審批。
核電料迎新增長周期
國務院常務會議在2023年最後一個工作日核准了4台沿海核電機組，2023年的核准總數達到10台，與2022年持平，為2019年核電審批重啟以來的最高數字。筆者預計內地未來幾年將保持每年10台的審批進度，以建設一個更強大的清潔基荷電源基礎，其核電站數量或將在2030年或2031年超過美國。筆者相信當前國內外核電的加速發展將令內地核電營運商和鈾礦企業受益。
在產業鏈的前端，供需缺口的進一步擴大將推動鈾價在未來兩年進一步上漲。在站上80美元關口僅29天後，天然鈾價又在聖誕節前突破90美元，並在新年後達至92美元/磅水平。每台新核准核電機組都會在五年後從實物市場上帶走50萬磅U3O8，筆者預計，全球核電業者將加速採取積極行動（簽訂更多、更高價的長貿合同）來保護自己的燃料供應。筆者維持對天然鈾價格的樂觀展望，目前82.5美元均價的預測在現價背景下顯得較為保守。
光伏產業鏈增長續放緩
在經過兩年高速增長後，筆者預計2024年全球晶矽組件出貨量將同比大致持平在500GWdc左右，而高基數、高利率環境、貿易政策、能源價格走低、電網瓶頸均將成為進一步增長的攔路虎。在供應方面，過去兩年的高增長催生了巨大的產能，已足以支撐600吉瓦以上的需求，短期供過於求的局面或持續到一季度末，令利潤和估值雙雙承壓；在行業增速下滑的背景下，個別公司難以突圍而出。
綜合型電力企業盈利看好
綜合型電力企業2024年有望錄得較穩定的盈利增長。2023年上半年的低基數以及電價下降後仍較穩定的點火價差將支撐火電的盈利、現金流和分紅能力。容量電價的改革則消除了利用小時下降的長期風險，對綠電的持續投入也將穩步提高分部利潤，也將令綜合性電力企業成為對抗宏觀不確定性的良好目標。
可再生能源盈利或超預期
可再生能源公司為目前表現較差的板塊，市場對補貼和電價的擔憂持續，預計補貼和電價的問題在2024年依然存在。但目前估值水平已足夠低，而較低的風速基數也令2024年盈利或超預期空間。同時，如果年底中央財政預算中的補貼發放到位，筆者測算到2031年的累積補貼欠款高峰僅比2021年高8%，對企業資產負債表的進一步拖累有限。
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