前沿思潮/「三大工程」建設 資金保障充足\廣發證券資深宏觀分析師 鍾林楠
根據人民銀行官網披露，2023年12月國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增抵押補充貸款（PSL）3500億元（人民幣，下同）。這是2022年11月之後，PSL再次出現超過千億元的新增，而3500億元的單月增量是歷史上第三高。
什麼是PSL（抵押補充貸款）？PSL是一種結構性貨幣政策工具，創設於2014年4月，期限為一年，可以展期最長至五年，最初用於支持國家開發銀行發放棚改貸款；2015年10月人民銀行將範圍擴展至農業發展銀行和進出口銀行，用於支持三家政策性銀行發放棚改貸款、水利工程／建設貸款、人民幣「走出去」項目貸款等特定投向貸款。其操作模式在2016年5月之後是「先貸後借」，人民銀行在每月月初對三家銀行發放上月特定投向貸款對應的PSL，這一輪是否仍採用這一操作模式有待觀察；利率在創設之初為4.5%，經歷多次調整在2023年三季度降至2.4%，利用PSL發放的特定投向貸款利率在PSL利率基礎上加點確定，加點幅度及調整由央行確定。
本輪PSL可能主要用於保障房等「三大工程」建設。2023年11月初人民銀行行長潘功勝明確指出，「為保障性住房等『三大工程』建設提供中長期低成本資金支持」。這一輪PSL在2023年四季度落地顯然屬於2024年的「節奏前置」，目的是推動2024年「三大工程」能夠靠前發力；從「三大工程」在新一輪政策架構中的重要意義以及「三大工程」的建設周期來看，2024年內仍可能會繼續有PSL資金落地。
2023年11月8日，潘功勝在2023金融街論壇年會上指出，下一步，人民銀行將積極配合行業主管部門和地方政府，做好金融支持房地產市場平穩健康發展工作，弱化房地產市場風險水平，防範房地產市場風險外溢。引導金融機構保持房地產信貸、債券等重點融資渠道穩定，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求。為保障性住房等「三大工程」建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動構建房地產發展新模式。
對經濟增長而言，新一輪PSL落地有重要意義：一則確認了「三大工程」有資金端的現實抓手，「三大工程」可以在較大程度上對沖地產投資下行的影響；二則前期市場看到的主要是化債對部分省市政府投資的約束，而隨着增發國債在年末陸續下達、新一輪PSL落地，增量政策資源在陸續浮出水面；三則進一步傳遞了政策的「前置」特徵，映射出在「以進促穩」的思路下，政策對於2024年經濟增長應有明確的訴求。
有望帶動信用擴張
除了PSL放量確認「三大工程」落地，政策適度靠前發力外，增發國債資金落地、存款利率下調等事件也能佐證這一點。
2023年12月中下旬，發改委指出已下達2023年增發國債第二批項目清單，共涉及增發國債項目9600多個，擬安排國債資金超5600億元。前兩批項目涉及安排增發國債金額超8000億元，1萬億元增發國債已大部分落實到具體項目。
對貨幣環境而言，今次PSL落地意味着貨幣政策未來多了一項有效的政策工具，它兼具寬貨幣和寬信用的功能。一方面，它直接帶來了基礎貨幣供給的增加，為銀行補充了中長期流動性，它的放量與增發國債資金的落地是2023年12月流動性轉鬆的重要原因；另一方面，PSL投放雖然並不直接計入社融與信貸，但它支持了政策行投放實體貸款、尤其是企業中長期貸款，可以帶動信用擴張。
第一輪PSL支持棚改年均增量在6800億元左右，第二輪支持基建增量為6300億元，均處於6000億元至7000億元區間；新一輪年均增量若也按類似量級，並以1.2倍的槓桿計算，則年均撬動7200億元至8400億元相關貸款。考慮到「三大工程」和棚改商業模式、基建投資的差異，以及其他融資渠道可能提供部分資金來源，也不排除實際撬動貸款可能低於上述測算。
