金融觀察/人民幣匯率逐漸企穩 上海金融與發展實驗室\特聘研究員 鄧宇
回顧2023年中國的出口和匯率表現，有兩個關鍵詞──「承壓」與「韌性」。外圍的環境變量在於美元潮汐運動，全球經濟復甦進展緩慢且不平衡。鑒於中國的出口相對有韌性，人民幣匯率雖有一定貶值，但穩健性更強。面對2024年的不確定性，穩外貿和穩匯率的緊迫性更強，同時也考驗宏觀政策的作用和效果，最核心的關鍵詞是「結構」和「均衡」。
今年的出口政策重點在於把握好穩增長、促發展，更多依靠結構優化、動態平衡。具體來看，出口的價值鏈提升至關重要，人民幣匯率則需要保持穩健性和彈性，更好地適應全球化新格局。
一、出口韌性持續釋放
觀察中國出口，有必要把握好兩大趨勢：其一，中國的出口規模絕對值已經足夠大，從2020年的2.59萬億美元增長到2021年的3.36萬億美元，再到2022年達到3.54萬億美元，屢創歷史新高。其二，中國出口商品的價值鏈在穩步提升，過去的物美價廉的商品主要集中於勞動和資本密集型產品，但目前中高端等科技產品出口佔比在不斷上升，以電動載人汽車、鋰離子蓄電池、太陽能電池等為代表的「新三樣」出口已經形成獨特競爭優勢。
從海外需求來看，國際機構普遍預計2024年全球經濟增長將放緩，貿易增長也將受到負面影響，而且主要貿易夥伴存在不同程度的「去風險」、「脫鈎斷鏈」的趨勢，例如美國推動的近岸外包、友岸外包等貿易政策，實質上已經相應減少部分對華貿易進出口，這一趨勢預計可能加快。
展望今年出口，預計總量規模可能減少，同比增速延續個位數負增長。從主要拖累項來分析：一方面，預計2024年全球主要經濟體的經濟增速將普遍放緩，下行壓力隨之增大。另一方面，地緣政治等因素導致的貿易分裂逐漸顯現出負面效應，包括美國「去風險」、「小院高牆」政策，以及歐盟近期啟動針對中國新能源汽車的反補貼調查等。
不過，出口也有不少積極因素，主要體現在兩個維度：其一，出口市場多元化增強，區域內貿易有望加快增長。近年來中國陸續推動區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）落地，擴大中東、中亞及非洲、拉美等出口市場，依託「金磚＋」和「一帶一路」合作朋友圈，不斷提升對發展中國家出口規模。其二，出口商品貿易價值鏈將提升，中間品貿易將繼續擴大優勢。隨着中國加快產業升級和科技創新迭代，新質生產力將加快躍升，新能源汽車、太陽能電池、汽車用鋰離子動力電池等「新三樣」的出口商品價值鏈得以不斷提升。
二、人幣避險屬性顯現
金融工作會議提出「加強外匯市場管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」，經濟工作會議也有類似表述。2023年的人民幣匯率經歷了從年初小幅升值到持續數月的階段性貶值，再到「由貶回升」的過程，總體維持雙向波動格局。自2023年四季度開始，人民幣匯率將逐漸企穩，主要有三方面原因：一是美聯儲加息周期基本結束，美元開始走弱；二是國內經濟基本面改善，財政和貨幣政策精準發力，形成較好支撐；三是季節性結匯及市場一致性預期增強，共同推動人民幣匯率短期升值的情緒高漲。
總體預估，2024年有利於人民幣匯率穩定的因素包括：
（1）經濟基本面，去年三季度一系列穩增長政策陸續出台，中國經濟加快回升，隨着經濟基本面逐步改善，人民幣貶值預期減弱。
（2）美元方面，預計美國經濟可能實現「軟着陸」，但美國債務問題待解，而且經濟呈現下行趨勢，美聯儲貨幣政策遲滯效應可能顯現，美元指數將震盪下行，不排除2024年出現弱衰退，預計中美利差將漸趨收窄。
（3）跨境資金方面，預計隨着中國經濟持續復甦增長，國際國內投資信心增強，資本市場和人民幣資產配置將迎來新的機遇窗口，跨境資金有望恢復淨流入，而且人民幣的避險屬性也有可能在國際局勢動盪時期顯現。
（4）匯率政策方面，儘管人民幣匯率出現階段性貶值，但總體上匯率政策留有餘地。近期人民銀行負責人強調「穩預期、防超調」，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。面對內外不確定性，一旦人民幣匯率出現持續大幅單邊行情，人民銀行可能繼續啟動包括「逆周期因子」、外匯存款準備金等政策組合來保持匯率穩定。
（5）人民幣國際化方面，近年來進程有所加快，跨境人民幣貿易和投資結算規模持續增長，人民幣國際使用便利化提升，人民幣國際影響力增強，將有望推動人民幣外匯市場供需改善。
不過，造成人民幣匯率波動的因素仍存，從國內和國際兩個方面來看：
國內方面，預計中國出口及順差仍將持續承壓，淨出口仍將是經濟增長的拖累項。基本面雖有改善，但經濟運行仍存在總需求不足、基礎不牢固，而且潛在的內外風險挑戰不可忽視，防範系統性風險仍是重點，人民幣出現持續性升值的動力或有不足，預計2024年離岸人民幣即便小幅升值，幅度也不會太大。
國際方面，美聯儲加息周期雖然基本結束，但利率將在高位停留一段時間，美國長期國債可能維持高位震盪，美元指數和長期美債收益率將繼續震盪波動，人民幣匯率將可能繼續承壓。關鍵的變量在於，2024年地緣政治局勢或仍有動盪，美元作為全球避險貨幣存在走強預期，中美／中歐經貿關係亦面臨不少波折，預計這些外部事件將造成人民幣匯率出現較大波動。
綜上分析，人民幣匯率有望逐漸企穩，短期寬幅波動的可能性仍在，預計年內人民幣匯率總體上將延續雙向波動走勢。相較於2023年的寬幅波動及貶值行情，預計2024年人民幣匯率將有比較好的基本面支撐，人民幣「由貶回升」的積極因素逐漸增多，而且面對地緣政治等不確定性因素，人民幣避險屬性有望進一步顯現。
筆者預計2024年上半年人民幣匯率可能有2%到3%左右的波幅，下半年由於內外不確定性或者突發性事件，人民幣匯率波幅擴大至4%到5%左右。人民幣匯率雙向波動的格局不變，但考慮到國際國內政經形勢複雜多變，須謹慎評估人民幣匯率走勢，需要防止匯率大起大落，市場交易情緒過重也會造成一致性地單邊持續貶值或升值，不利於匯率穩定均衡。
三、總結與展望
中央經濟工作會議對經濟工作提出「注意把握和處理好速度與質量、宏觀數據與微觀感受」的要求，旨在於提振市場主體信心、穩定社會預期，於出口和匯率而言，預期至關重要。出口和匯率變化與市場預期聯繫緊密，為應對不確定性，中國出口企業不但主動尋求突圍，通過數字化轉型、跨境電商等方式提升競爭力，而且在東南亞、中東、中亞以及墨西哥等地投資設廠，發展中間品出口貿易。
中國企業「出海」開始加快深耕全球市場。統計顯示，中國境內投資者共在190個國家和地區設立境外企業4.7萬家，約60%分布在亞洲，北美、歐洲、拉美、非洲分別佔13%、10.2%、7.9%、7.1%。同時經過這幾年的壓力測試，中國企業和金融機構的匯率避險能力明顯增強，能夠較好地適應匯率的波動，樹立匯率風險中性理念，主動配置匯率避險工具。統計顯示，2022年企業運用外匯衍生品管理匯率風險的規模超過1.3萬億美元，較上年增長15.1%；企業外匯套保率為24%，連續三年上升，較2016年增加11個百分點。
隨着中資企業和金融機構「出海」經驗更加豐富，適應國際市場波動的能力增強，將有望實現風險和收益的平衡。隨着跨境貿易人民幣本幣結算，以及人民幣直接投融資等加快發展，有利於企業直接規避匯率波動風險，增強創匯能力。而美聯儲加息周期基本結束，國際金融市場的波動性風險將有所緩解，人民幣匯率逐漸企穩、維持雙向波動的格局，總體上有利於出口企業管理結售匯與匯率風險。
（本文僅代表個人觀點）
