政經透視/中央經濟工作會議六大看點\平安證券首席經濟學家 鍾正生
中央經濟工作會議（以下簡稱「會議」）近日在北京舉行。會議對2024年的部署中，強調「鞏固和增強經濟回升向好態勢」，對高質量發展「量」和「質」的重視度均提升，而實現這一目標的路徑在於擴大消費和投資需求。縱觀會議通稿，筆者認為，本次會議中的六個提法值得關注。
一、鞏固和增強經濟回升向好態勢
會議肯定2023年經濟工作成績，直面其中的困難與挑戰。回顧2023年經濟工作，會議指「中國經濟回升向好，高質量發展扎實推進」。對2024年經濟工作，會議首先重申2023年12月中央政治局會議的提法，「堅持穩中求進、以進促穩、先立後破」。
筆者試以工業需求為切入點闡釋經濟結構調整中的「立」與「破」。基於投入產出表及國家統計局數據測算，房地產部門對2020年工業總需求的直接和間接拉動在約24%，至2023年前10個月已下滑7個百分點至17%；同期，基建在工業總需求中的佔比僅提升了0.5個百分點，代表經濟新動能的汽車製造業、電氣機械（以新能源為主體）製造業對工業總體的拉動作用合計提升1.8個百分點至14.6%。
由此可見，當前中國經濟結構轉型中，「立」的帶動尚不足以完全對沖「破」的拖累，這也是過去兩年中國實際GDP增長低於潛在水平的原因所在。只有在新動能「立」與「進」成效凸顯，傳統動能「穩不失速」的基礎上，才可暢言「後破」。
二、形成消費和投資相互促進的良性循環
會議將「着力擴大國內需求」放在重點工作的靠前位置，緊隨其後的便是「要激發有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進的良性循環」。鑒於消費和投資「良性循環」的最佳結合點或在服務業領域。筆者認為，服務消費具備充分潛能，與新興服務業領域投資有望形成良性循環，將成為2024年中國經濟增長的重要動能。
服務業設施不斷完善，有助於以供給側改革驅動消費需求的增長。高技術服務業以信息傳輸、軟件和信息技術服務業為代表，相關投資有助於完善數字基礎設施，加強服務消費與數字經濟的融合度，繼而滿足消費者多元化、多樣化、多層次的需求。而教育、衞生、文化體育等領域以政府為主導，投資擴大也有助於改善優質教育、醫療等公共資源緊張的現狀，減緩居民消費的後顧之憂。
三、財政政策「適度加力、提質增效」
會議在把控全局的高度上，定調2024年積極的財政政策「適度加力、提質增效」，重點涉及「用好財政政策空間」、「優化財政支出結構」、「合理擴大政府專項債券用作資本金範圍」、「增強財政可持續性」等內容。
一是，2024年財政定調仍較積極，預計赤字率目標落在3.6%至4%之間。回顧2015年以來中央經濟工作會議的部署，財政赤字率下調年份的定調往往看重「質效」，避談「力度」。例如「提質增效」、「取向不變」、「更加積極有效」等。相比之下，「加力」一詞較為積極，對應於財政赤字率提升的年份，但「適度」的定語對其積極程度略有削弱。
二是，「提質增效」旨在財政支出結構改革。2023年10月，全國人大批准增發1萬億元（人民幣，下同）特別國債，拓寬中國實施積極財政政策的想像空間。筆者認為，2024年財政支出方向有進一步優化和提升的空間，將更多向教育事業發展、醫療衞生服務、社會保障水平等民生領域重點傾斜，削減「一般性支出」，取消「低效無效支出」，各級政府既要當好「鐵公雞」，又要打好「鐵算盤」。
三是，嚴肅財政紀律，增強財政可持續性。當前各地財政收支矛盾較為突出，地方債務風險急劇上升，為了守牢不發生系統性風險的底線，保障基層「三保」工作的順利推進，應加大中央對地方的轉移支付力度。2023年按照預算，中央財政安排對地方轉移支付10.06萬億元，其中均衡性轉移支付2.3萬億元，增長10.3%；縣級基本財力保障機制獎補資金4107億元，增長8.7%。
四是，提出合理擴大政府專項債券用作資本金範圍。擴大專項債作為資本金的範圍可以更好配合財政資金向保障性工程和基礎設施等領域傾斜。筆者預計2024年專項債資金可能更多投向城中村改造、保障性住房等民生領域，在提升地方財政資金使用靈活性的同時，也有助於更好發揮專項債對投資的拉動作用。
四、貨幣政策「靈活適度、精準有效」
會議對貨幣政策的定調仍較寬鬆。會議指，「穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕」。回顧近年來中央經濟工作會議對貨幣政策的表述，「保持流動性合理充裕」，歷史上對應於2016年、2019年、2020年、2022年和2023年，皆是貨幣政策相對寬鬆的年份。
為「形成合力」、「放大組合效應」，2024年貨幣政策與財政政策的協同將進一步增強。除熨平日常財政收支的影響、支持政府債券集中發行外，還可能體現在三個層面：一是，在政策發力必要性提升的關鍵時點，財政的加力和貨幣的降準降息可能同時出現；二是，促進經濟結構調整優化的協同，「財政為主、貨幣補位」。預計2024年結構性貨幣政策工具將加強對民營企業和房地產「三大工程」的支持，關鍵領域財政貼息與貨幣再貸款投放或並駕齊驅。三是，協同防範化解地方債務風險。央行「統籌協調好金融支持地方融資平台債務風險化解」，相關流動性支持工具（SPV）或將於2024年落地使用。
五、持續有效防範化解重點領域風險
會議中，重點工作的第五條是「持續有效防範化解重點領域風險」，而「風險隱患仍然較多」是國內大循環的堵點之一。防範化解風險，實現政府投資的「進」，房地產行業的「穩」，也是「鞏固經濟向好勢頭」的重要支撐。
化解隱性債務風險，不改政府投資的「進」。2020年以來，地方政府「增支減收」責任加大，隱性債務再度擴張，土地收入趨向下滑。今年7月份中央政治局會議以來，「一攬子化債」方案推進，已助力城投債信用利差較快下行，但與之相伴的是對12個重點省份舉債的監管更加嚴格。為此，本次會議提出「統籌好地方債務風險化解和穩定發展」，強調經濟大省做更大貢獻，有助於打消市場對「化債」制約政府投資「擴內需」的無謂擔憂。
「三大工程」落地，助力房地產行業的「穩」。過去兩年間，商品房銷售、房地產投資持續較大幅度調整，對上游原材料、下游傢具家電等後周期消費品需求形成衝擊，也通過土地市場、房企信用等渠道推升潛在金融風險。本次會議提出「積極穩妥化解房地產風險」，態度更加務實，並重申「一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求」、「三大工程」、「加快構建房地產發展新模式」等提法。
六、鞏固外貿外資基本盤
在高水平對外開放上，本次會議相較2022年更加強調發展新的外貿動能。比如中間品貿易、服務貿易、數字貿易和跨境電商出口等。同時，會議重視在電訊、醫療等服務業領域放寬市場准入，對標國際高標準經貿規則，着力解決數據跨境流動和平等參與政府採購等問題。這反映出中國在對外開放策略上的深化和細化，有意將外貿與國內優先發展的重點領域和新興業態相結合，助力國內優勢產業發展。
會議新提「鞏固外貿外資基本盤」。2023年以來，發達經濟體央行為遏制通脹，普遍已加息至5%左右，處2008年國際金融危機以來最高利率水平。海外高利率環境對包括中國在內的新興市場國家的外溢影響，集中體現在資金外流壓力與貨幣貶值風險。外管局口徑下，2023三季度中國國際收支口徑的直接投資（負債方）淨流出118億美元，為1998年有季度數據以來首次。
近期美元升值壓力正在緩解，2023年以來CFETS人民幣匯率指數亦保持相對穩定。從這一角度理解，本次會議對於「外資」的關注相對有限（僅提及一次），對於外資流出的壓力似並不過度擔憂。
