東吳宏觀/平準基金屢建奇功\東吳證券首席宏觀分析師 陶川
時隔八年，匯金公司再次出手增持四大行股份，市場對於「平準基金」的議論再次升溫。作為純正「國家隊」的匯金在當前出手，確實透露出不一樣的信號，國家對於市場和經濟的信心十分重視。當前股市正處於從政策底向市場底、經濟底過渡的關鍵時期，如何促成市場和經濟盡快形成良性循環是當務之急。從海外和歷史的經驗看，提振股市信心、推動股市發揮經濟「晴雨表」的作用，平準基金不失為一種「四兩撥千斤」的政策手段。
他山之石，可以攻玉。我們整理分析歷史上日本、中國香港及美國的「平準基金」入（股）市的經驗如下：
日本：央行出手 多番救市
日本股市的干預基金特點相對鮮明：其設立時間較早、下場救市次數也較多，且存在央行直接注資舉措。早在上世紀40年代，日本政府就有指導銀行與機構投資者一定程度購入股票平緩股價下挫，自此往後日本又有三個時期啟動平準基金或更直接的方法救市：
1963年，以出口為導向的日本經濟受到美國境內籌資加稅政策的影響，大量日本投資信託基金解約衝擊日本股市，該年末日經225指數自年內高點下跌26%。日本政府在此背景下召集銀行與券商商議救市對策，並於1964年1月設立日本共同證券基金，由14家銀行與4家證券公司出資，向股市投入1900億日圓救市，主要買入超跌的指數成份股。1965年1月，政府再次追加3200億日圓買入成份股以外的股票以穩定局面。兩番入場後，日經225指數終於在1965年三季度止跌回升。
1995年，股市泡沫破滅企穩後日本經濟再度轉弱，疊加地震災害衝擊，日經225指數半年蒸發近4000點。1995年6月日本政府組織銀行業成立股市安定基金，投入資金約2萬億日圓，刺激之後日經225指數年內基本抹平跌幅。
2010年，面對更嚴峻的全球金融危機衝擊，日本政府採取了更直接的措施，央行通過信託下場購買ETF、股票，當年規模達1萬億日圓，迅速增強了股市流動性，2012年黑田東彥上任行長後央行直接入市力度加大，疫情爆發後日央行購買量也來到了歷史高位──2020年4月就購入近1.5萬億日圓ETF。隨着日央行長期的干預，日股也在2012年走出底部調整後中樞持續上行。
香港：1998年「匯率保衛戰」
1997年香港回歸之際，國際金融炒家對香港金融市場發起了「精心策劃」的「攻擊」，通過集中拋售港幣、待其貶值後再以低價購回，從中套利。一場「匯率保衛戰」也被正式發起，港幣利率在短期內快速走高，但同時也給股票價格施加了壓力。在索羅斯聯同其他國際炒客的多次攻擊下，恒生指數於1998年8月13日降至谷底。8月14日，香港金融管理局首次動用外匯基金，大量買入滙豐、香港電訊等大盤藍籌股，暫時止住股市下跌的頹勢。此後半個月裏，國際炒家和香港特區政府展開了一場針鋒相對的「拉鋸戰」，香港特區政府共斥資1181億港元買入33隻藍籌股，最終成功頂住了國際炒家的壓力，這場「匯率保衛戰」也以港府慘勝、國際炒家巨額虧損而告終。
為了「消化」戰後積聚的大量「官股」，「匯率保衛戰」的副產品（即盈富基金）應運而生。1999年11月，香港外匯基金投資有限公司推出與恒生指數掛鈎的單位信託——盈富基金，旨在購買外匯基金當時購入的藍籌股，將股份以基金單位形式出售。盈富基金這一「港股版的恒生ETF」是使平準基金逐步退出股市的重要機制。不過，盈富基金還保留了一部分股票作長期投資，待最後一批待沽單位完成認購後，盈富基金改由金管局管理，並將股票組合管理工作完全交由外聘基金經理負責。
香港外匯基金緣何成功開啟市場上行通道？主要原因在於香港外匯基金大力吸納的是「超級藍籌」，以此推高大勢。此外，香港外匯基金並不僅僅是應市而建，長期以來就是香港穩定金融格局的重要「利器」，平時就「訓練有素」、到了「戰場」時自然便大有作為。
美國：財政部直接下場入市
2008年9月，雷曼兄弟作為第四大投資銀行申請破產，美林證券被迫被美國銀行收購，同時保險巨頭美國國際集團（AIG）陷入了倒閉的邊緣，道瓊斯指數創下自2001年9月以來的最大單日跌幅。為了避免進一步加劇市場的恐慌情緒，美聯儲利用其獲得的特別授權，提供了850億美元的貸款來拯救AIG免於倒閉。緊接着美聯儲與美國十大銀行共同組建了一個規模為700億美元的救市基金，旨在為面臨破產風險的金融機構提供資金保障。進入10月份，財政部執行了規模高達2500億美元的資本收購計劃，購買了銀行和金融機構的優先股權，從而成功穩定了整個銀行業。2008年底，道瓊斯指數開始觸底回升。
