滄海桑田/內銀微降存息 股市添動力\倪相仁
美聯儲最新的議息會議，一如預期加息25個點子，這很可能是今次加息周期的最後一次加息，也意味着接近14個月的激進政策將告一段落。對於港股市場，這本來是好消息，但放在當今全球政經秩序「裂變」的大背景下，這是不是真的好消息，要打一個問號。
以歐美資金為主的外資，過去一直是決定港股市場升跌的主要力量，但隨着中美關係的大倒退，歐美資金只出不進，即使去年底今年初的一波大反彈，事後也證明只是對沖基金的短線操作，外資正逐漸變成了港股上升的負能量。看看今年以來全球主要市場的表現，政治正確已取代估值標準，成為外資最重要的取捨因素。港股的低估值，已不再是吸引外資重新流入的主要因素。
在上述趨勢下，港股市場已出現結構性的變化：外資倉位較重的股份（互聯網龍頭、生物醫藥）有反彈無升幅；中資倉位較重的央企，愈升愈有、由點及面，走出了「中特估」結構性牛市。
去年底中證監首提中國特色估值體系時，相信沒有多少人當回事，但發現到現在，似乎趨勢已成。中特估行情，可以說是多種因素共力下的結果，開始是政策導向：數字經濟、國資委鏈長發展策略，然後是基本面配合，包括建築行業一季度的高景氣、保險業NBV（新業務價值）轉正等等。跟基本面相比，筆者更傾向這是時代發展的必然。股市本來就是好消息壞消息碰碰撞撞、人心浮動，最終演繹成什麼樣，需要主客觀因素一步步配合，最後形成合力。
上周四是美聯儲宣布可能是最後一次加息後的首個交易日，市場中升幅較多的不是科技巨頭，反而是中字頭央企。其中，三桶油完全不理會國際原油市場大跌，開市直接高走，接着是幾家高股息的內銀內險股大漲。有市場中人猜測，買入內銀、內險的資金不會是私募，也肯定不是外資，可能性比較大的是內地保險資金或者養老金，其背後理念是做高股息資產的長期配置，因為內地場外的存款利率不斷下降。
位於天津的渤海銀行，上周五宣布下調人民幣存款利率：活期由0.35%調整為0.25%；一年期下調10個基點至1.85%；三年期下調30個基點至2.95%。內銀四大行年息率均在7%以上，回報率比存銀行高的多。而事實上內地監管當局有意降低銀行存款利率，希望把存款趕出去投資和消費，以提振內需市場。截至4月底，內地銀行存戶存款超過109萬億元人民幣，較去年底上漲了7.5%。如果有20%跑出來，就是20萬億元，對股票市場的影響不可謂不大。
回到市場，美聯儲上周四宣布加息後，美股走了一波三連跌，一方面是消化獲利盤，另一方面則是本身中小銀行不斷出事。至於港股，則是相反走勢，出現兩連升。上升原因有二，一是恒指科技指數2月以來一直下跌，早已抹去今年以來升幅，跟納斯達克指數身處年內高位完全不同；二是受益A股的上升，相關H股產生聯通效應。不過，成交量未能大幅回升，只有千億港元左右，顯示大市整體的觀望氣氛未有改善，上升動力成疑。
外圍流動性方面，儘管減息預期帶來風險偏好上升，但美中小銀行危機持續，美國政府的債務也快到上限，這為市場帶來困撓。內地復常方面，剛公布的五一黃金周數據雖然火爆，但製造業數據不層人意，復常料繼續呈現結構性分化：好的很好，弱的更弱，一如當下的港股市場。
