【證券分析】翰森創新藥將引領收入恢復較快增長
中泰國際
翰森製藥(3692)深耕內地醫藥市場超25年，早年通過首仿藥生產銷售在業內奠定堅實基礎。公司研發能力強大，截至目前總共六款創新藥獲批上市，其中五款為內地市場最先上市的1類新藥。公司擁有1,400多名高端研發人員並擁有行業領先的PEG（聚乙二醇）長效藥物平台，需求廣闊的ADC（抗體偶聯藥物）平台也已初步建成。
公司銷售網絡廣闊，2022年6月底覆蓋內地全部二級與三級醫院及1,000多家DTP藥房（Direct to Patient），並且已經通過京東與天貓等建立起成熟的互聯網銷售渠道。
公司業務以剛需強大的腫瘤藥為核心，涵蓋中樞神經、抗感染、代謝等需求廣闊的領域，研發管線已延伸至自身免疫藥物。公司六款創新藥中五款為2019年後上市，處於銷售放量期，其中阿美樂（肺癌藥物）、昕福（慢性髓性白血病藥物）、孚來美（糖尿病藥物）、恒沐（肝炎藥物）均為在同類產品中最先獲批的1類創新藥，療效與安全性較好而且先發優勢明顯。
除此以外，我們預計腎病1類創新藥培膜沙肽將於2023年內獲批，預計公司創新藥收入2021年至2024年 CAGR將高達28.3%，創新藥佔收入比例將從2021年的42.3%提升至2024年的67.5%，創新藥2023年後將引領公司收入恢復雙位數增長。
料未來估值跟隨業績回升
我們預計公司2023年至2024年股東淨利潤將分別同比增長17.3%與17.8%。公司目前股價對應23.9倍2023年前瞻市盈率，顯著低於過去三年歷史平均。公司目前估值已反映帶量採購及內地疫情對2022年業績影響，預計未來估值將跟隨業績回升。
考慮到公司現金流穩定且研發管線上市後將持續給公司帶來收入貢獻，我們用DCF法定價，加權股權資本成本（WACC）與永續增長率分別為9.5%與4.0%，目標價16.80港元，對應28.3倍2023E PER與18.3%上漲空間，給予「增持」評級。
風險提示：(一)新藥研發進度慢於預期；(二)新藥上市後推廣效果不達預期；（三）帶量採購與醫保談判等降價幅度大於預期。
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