【2023展望】經濟企穩轉暖前 A股難免大波動 資深分析師感嘆：政策市已過時
剛過去的2022年，在內外交困下，A股三大指數均出現兩位數跌幅，上證綜指全年跌15.1%，為4年來最差。大市既受到外部因素的空前干擾，又疊加投資者內卷化的相互博弈，大大增加了市場操作難度。資深A股分析師慨嘆，2022年A股「不好做」，做低估值的不行，高成長的也不行；做事件驅動的不行，政策導向的也不行。機構、游資、散戶短炒彼此「預期」，政策「威力」亦在邊際遞減。在宏觀經濟企穩轉暖前，有關市場特徵很可能會在2023年延續，加大市場的波動。◆香港文匯報記者 章蘿蘭 上海報道
私募基金知仁投資投資總監徐磊對香港文匯報表示，因受多重因素干擾，去年A股呈現內卷化的特徵，結構化的板塊輪動，是非常典型的存量博弈市場。首先，A股受市場外因素擾動明顯，這在往年十分罕見，從俄烏衝突、中美關係，美國激進加息，至各地管控、疫情管控放鬆，無一不對市場產生了明顯衝擊。與此同時，2022年共有416間公司首發上市，融資逾5,800億元（人民幣，下同），位列全球第一，而涵蓋可轉債、定增、配股的再融資規模亦達到近7,000億元，再加之1萬億元大小非解禁規模，市場直接擴容高達2萬億元以上。
「在增量資金很少入場的背景下，這顯然影響到了流動性，最終形成了全年市場的典型特徵──存量運作，進而導致內卷。」徐磊說，「不像2020年聚焦大消費、醫藥，2021年聚焦新能源、半導體，2022年A股市場熱點散亂，未有吸引長期增量資金入場的主線行情，期內各種題材炒作此起彼伏，但始終形成不了對指數的正面影響。」
市場體量大 政策刺激減弱
而政策面對行業板塊的直接影響也在逐漸減弱。「2021年A股政策效應還非常顯著，無論是新能源、還是半導體產業，只要政策一出，行業板塊馬上啟動，但去年即便出了政策，市場反應卻頗為平淡，股價走勢也很遲鈍，」據徐磊觀察，2022年各類消費刺激政策，其實並未顯著提振消費板塊表現；上半年政策面開始釋放扶植房地產信號，直至穩樓市「三支箭」落地，並重提「支柱產業」，房地產板塊也沒有走出持續反彈行情；至於新能源、半導體產業，政策面扶植更是源源不斷，相關板塊2022年表現卻非常差，政策預期與市場表現甚至背道而馳。
「這說明在一個經濟下滑周期，市場對政策『脫敏』越來越明顯，」徐磊說，「原先我們認為，跟着政策主線去炒一定沒錯，但現在操作難度越來越大，2022年即便是跟着政策主線也炒不好，因為即便出了政策，個股也很難在短中期扭轉業績；從另一個層面來看，隨着A股市場體量越來越大，政策面對市場的影響力已經不及以往，當前A股更多是按照自身周期規律來運行。」
風險太大 機構不敢重倉
在此背景下，投資者行為亦較往年不同，大家不是基於業績增長做預期，而是猜測對方操作策略進行短炒博弈。「以前我們做一個板塊，會看到隨着政策落實，上市公司業績逐漸好轉，大家形成一致預期，板塊個股也會慢慢漲；2022年大家也有預期，但不是對行業板塊、上市公司的業績預期，而是對別人投資者行為的預期，」徐磊直言，去年流行一句話，「『我是盯着你的預期的預期去炒作』，意思是我先猜測你的交易行為，再確定自己的投資策略，政策一出，只要你覺得預期好，我就先炒一把你的預期，彼此博弈，玩個時間差，這種市場就很難操作，因為都不看上市公司業績。」
即便是機構投資者，也缺少基於業績的一致預期。「現在機構既不敢抱團，不也敢過度重倉配置某個行業，因為風險太大，即便新能源行業所有的數據目前為止都是好的，有些機構還是不敢入，主要是汲取了前幾年抱團消費股的教訓，對業績趨勢較好的行業，也不敢重倉、抱團。」
投資者互相博弈 短炒風或仍盛
「哪怕這個行業暫時看上去很好，我也會想，會不會有意外利空呢？說不定會像2021年的遊戲、教育產業，突然被嚴格監管。所以投資者對政策既嚮往又擔心，既盼望政策出台後，得到立竿見影的效果，也怕政策會過度干預市場，這也導致了部分機構不敢布局長周期，很多投資策略都以季度為單位，」徐磊猜測，在宏觀經濟尚未出現企穩轉暖之前，這種炒「預期的預期」，投資者互相博弈，機構不抱團、不重倉某一行業的市場特徵，很可能會在2023年延續，料板塊投機、短炒風仍盛，進而加大市場波動。
