滬杭甬宜趁低吸納\□大福證券
我們繼續建議趁浙江滬杭甬（00576）的股價下跌時吸納該股，並把目標價維持於7.50元，較該收費公路營運商各項業務價值總和每股8.30元折讓10%，該各項業務價值總和包括收費公路業務貼現現金流價值每股6.80元，及按其3倍市淨率計算的證券業務每股1.50元。我們估值的潛在上升風險將為其向大股東可能收購更多收費公路資產，從而刺激該公司的盈利能力。
該公司的大股東浙江省交通投資於近期透過收購由第二大股東華建交通經濟開發中心持有的全部股權，把於浙江滬杭甬的持股量由56%增加至67%。餘下持股量均為可自由買賣的H股。浙江省交通投資乃浙江的最大型國有收費公路資產投資者，而華建交通經濟開發中心則為招商局集團監督下以北京為基地的國有企業。我們相信浙江滬杭甬的控股權益由浙江省交通投資集中持有，或意味母公司會於未來注入一系列資產。
截至2009年度底，浙江滬杭甬坐擁淨現金人民幣36.6億元，應有興趣向其母公司收購合適的收費公路資產，而其母公司則持有2,200公里的高速公路，佔浙江省高速公路總長度約70%，並相當於浙江滬杭甬現有組合約5倍。
雖然交通分流至競爭道路，但由於交通需求改善，浙江滬杭甬的收入已回復正增長。於2008年杭浦高速公路及杭州灣跨海大橋相繼開通後，雖對浙江滬杭甬構成短暫影響，但有關影響自2009年第四季度起已逐漸消退。於2010年第一季度，該公司核心收費公路業務的收入按年增加10%至人民幣7.87億元，而經營溢利亦按年大增14%至人民幣4.99億元。鑑於目前的經濟趨勢，我們預計浙江滬杭甬2010年度的收費公路收入將錄得10%增幅。
非核心證券業務方面，該公司擁有51.9%股權的浙商證券於2010年第一季度的營業額按年上升17%至人民幣3.39億元，經營溢利則增加4%至人民幣1.56億元。盈利增加不僅由於經紀收入上升所致，亦是因自營證券業務投資收益按年激增85%至人民幣3,700萬元所帶動。浙江滬杭甬於2006年中向瀕臨倒閉的浙商證券提供財務援助，並成為其控股股東，於5年期禁售期屆滿後，浙江滬杭甬或於適當時間放棄有關業務，故證券業務被視為該公司的暫時性投資。
