合生元抗跌強前景佳/□群益證券
調研了合生元（01112）廣州生產基地。益生菌鋁袋內包裝生產線每天生產量可達30萬袋，年產能可達102百萬袋，目前使用率近84%。
公司計劃年底引進另一條益生菌的生產線，該生產線日產量亦為30萬袋。由於蔬菜粉市場銷量情況一般，於造訪時該產品鋁袋內包裝生產線暫停運行，生產線使用率偏低。媽媽100會員的呼叫中心有逾200員工，亦配有營養師、獲認可的嬰幼兒專員及資深退休返聘醫師以解答客戶問題。
關於《母乳代用品管理辦法（徵求意見稿）》的影響方面，總體上來看，該辦法的實施對公司影響甚微。其一，此次辦法主要針對0至6個月嬰幼兒配方奶粉。按產品階段來劃分，公司目前一階段配方奶粉營收佔奶粉分項近30%，佔公司總營收近20%。
另外亦注意到公司一階段配方奶粉產品適用對象為0至1歲嬰兒，而不是單單適用於0至6個月。同時公司計劃於2012年推出四階段配方奶粉，以加大公司產品種類。
公司的其他產品銷售增長可對沖一階段奶粉的影響；其二，公司對醫務渠道客戶來源的依賴較小，僅為8%，且宣傳方式主要來自媽媽100會員平台；其三，公司一階段奶粉外殼包裝上已標明提倡母乳餵養，符合辦法要求。
從公司終端銷量來看，微囊乳鈣咀嚼片及DHA膠囊日均銷量分別達1800盒及600盒，預計兩項新品合計對2011年營收貢獻近1700萬元，保守估計2012年有望貢獻5000萬元。
葆艾紙尿褲超惠裝價格介於2.3元至2.7元人民幣每片。價格的下調有效的刺激市場銷量增長，根據終端銷量來看，葆艾紙尿褲日均銷量達3000盒，較調價前上升20%。
截止今年10月，公司產品銷售點增至近8500間，較上半年水平增長逾20%，其中VIP嬰童專賣店及商場超市分別增加逾5400和2400間，藥房設點數目維持461間。媽媽100活躍會員數目亦同期上升至81.8萬名。
作為金融危機下最不可減少的支出項目，認為該行業的抗跌能力較強並看好其前景發展。遂給予2011/2012年每股基本盈利分為0.67及0.94元人民幣。
依據公司四大產品分類，並結合公司產品高端市場定位，採用分類加總估值法，給予12倍市盈率，12個月目標價格為15元，給予強力買入的投資建議。
