上海電氣受惠多元化發展\□海通國際分析員\曹福達\李力行
內地風力發電機組製造業不斷擴大。根據全球風能協會，2006至2010年這5年的風力發電裝機容量年複合增長率接近75%。然而，憂慮供過於求和競爭日趨激烈拉低風力發電設備的平均售價和利潤已開始影響設備生產商。
一起佔2010年近43%累積和新增風力發電裝機容量市場份額的國內前兩名風力渦輪機製造商華銳風電和金風科技（02208）在2011年上半年收入同比分別下降30%和18%，淨利潤比去年同期則分別下跌49%和45%。收入和淨利潤減少主要是因為電網接駁問題和平均售價下降。據金風科技表示，1.5兆瓦風力發電機組的行業平均投標價同比收縮22%至每千瓦人民幣3615元。
我們覆蓋唯一有風電設備業務的上海電氣（02727）也受到競爭激烈的影響。雖然公司2011年上半年風力發電設備的銷售收入按年增長34%，但利潤卻受平均售價毛利率下降3.8個百分點拖累，下滑近12%。管理層承認陸上風電市場競爭很可能會繼續加大，現在他們正積極準備開拓海上市場。
儘管如此，上海電氣獨特的多元化業務，特別在火電設備，電梯及電站工程市場中佔一席位，減輕了它被圍繞可再生能源市場的問題所影響，令其2011年上半年收入及淨利潤分別同比增長11%及17%。
上海電氣的新能源業務，細分為風電設備，核島設備和鍛件，只佔了公司上半年6%的總利潤。相比之下，風力渦輪機的銷售分別佔華銳風電和金風科技上半年收入的100%和95%。.
我們仍然看好多元化業務的電力設備公司如上海電氣，勝於單一業務的同行。上海電氣股值依然偏低，現時股價相當於2012年度市盈率11倍及市帳率1.1倍，相比過去5年平均水準有超過20%的折讓。
