馬化騰 藉期權組合 拓展新藍圖
圖：騰訊主席馬化騰
騰訊（00700）一度被笑謔為「抄襲大王」、「互聯網公敵」，雖然不被同業認同，投資者卻十分看好該公司的前景，以致股價長升長有。身處冷暖之間，騰訊主席馬化騰似乎對公司的價值產生了懷疑，一方面是殘酷的同業競爭，以及行業已進入拐角位的挑戰；另方面是投資銀行的不斷利誘，在兩邊挾擊下，馬化騰為鎖定自己持股的利益，不惜來一次股價對賭。這場看似是「零和」的衍生工具遊戲中，表面上是隨着騰訊股價呈爆炸性的增長，令馬化騰被迫賤價沽貨，但同時他贏得的更多，因為痛定思痛，為騰迅掀開新的拓展藍圖。
本報記者 李潔儀
憑即時通訊軟件「QQ」一炮而紅，風靡網際網路的騰訊，上市後可謂風平浪靜，股價節節上升，往100元、200元的無障礙地上衝，成為一時佳話。不過，內地網絡遊戲市場像其他行業一樣，始終會由增長期走到成熟期，加上國家雷厲整頓網絡秩序，眼下步入增長放緩的行業，騰訊的風浪陸續湧現，「QQ之父」、騰訊主席馬化騰開始一連串的「私人理財計劃」。
在整個對賭協議上，是一場「考眼光」的遊戲。這種鎖定利潤策略期權組合（Collar Option Strategy），顧名思義，是在股價波動造成的損失及利潤，限制在期權行使的範圍內，特色是投資者（馬化騰）向交易對手（投資銀行）沽出認購期權（Call Options），同時購入認沽期權（Put Options）。
2008年6月10日，晉身藍籌行列的騰訊，股價出現短暫的爆升，馬化騰亦開始他的減持套現計劃，市場理解為「主席釋出看淡前景的訊號」，導致騰訊股價由高位反覆下挫。據了解，投資銀行2009年初拋出相關期權組合，馬化騰為鎖定利潤，毅然參與這場「賭大小」的遊戲。
私人理財計劃悄悄地進行
最初訂立的是兩年期合約，當時騰訊股價約55元，投行開出的行使價是67.806元，倘若期權到期時的正股股價超出67.806元，投行有權要求馬化騰行使認購期權，以67.806元沽出特定股數。同時，馬化騰所持的認沽期權，在沒有行使的誘因下，淪為廢紙。
馬化騰悄悄地進行「私人理財計劃」，騰訊股價開始拾級而上，眼見股價上升將對有關期權不利，馬化騰在兩個月後，試水式的再簽一份為期僅一年的期權合約，當時騰訊股價約89.9元，今次的行使價為102.7元。倘若期權到期時，股價低於102.7元，馬化騰可以選擇不沽出認購權，簽約時的期權金亦可袋袋平安。
始料不及的，是中國互聯網市場的爆炸性增長，推動騰訊業績及股價上升，為數500萬股、行使價102.7元的期權組合率先到2010年6月7日到期，當日騰訊股價高達146.9元，馬化騰只能按對手要求，以低於市價的七折，沽出股份。此時，市場醒覺，馬化騰的私人理想安排才踏入起步。
接着5批期權陸續在今年3、4月到期，面對騰訊股價屢創新高，馬化騰亦難逃賤價沽貨的厄運。港交所資料顯示，馬化騰尚餘兩批期權，分別在8月29日及明年1月9日到期，合共593萬股，佔持股量0.32%，即使騰訊現價急跌一半，仍將高於行使價67.806元，換句話說，馬化騰極有可能被迫賤價行使餘下的期權。
新股王騰訊高盛合作無間
在眾多投資銀行中，騰訊與高盛可謂頗具淵源，市場人士透露，馬化騰參與的期權對賭，另一方極有可能是高盛。翻查紀錄，早在2004年騰訊上市時，便指定由高盛為上市顧問，及後委任高盛擔任承銷商兼上市保薦人。2005年時任高盛亞洲投資銀行部執行董事的劉熾平，獲馬化騰賞識，力邀加盟出任騰訊首席戰略投資官，負責投資及併購，為騰訊多年來出謀獻計，由高盛拋出期權方案亦不無理由，惟箇中只有當事人自知。
騰訊2004年踏足香港資本市場，最初並不算為人所認識，更甚的是作為科網股，投資者對2000年科網爆破餘悸猶存，不過，在高盛連番唱好的推波助瀾下，騰訊股價長升長有，成為新一代「新股王」，騰訊創辦僅13年，至今市值已達4000億元，位列港股第七大。反觀，成立近半個世紀的新鴻基地產（00016）現時市值僅約3000億元。
不過要數中國互聯網行業市值，騰訊的一哥地位，在業務增長放緩的勢頭下，被同業百度超越，竄改五年來的市場格局。今年3月23日，在美國上市的百度，以132.58美元（約1034港元）收市，市值達462.04億美元，超越當日市值約446億美元的騰訊，讓騰訊連續5年成為中國互聯網上市公司市值最高的頭銜，拱手讓予百度。
騰訊基金闖進影視劇業務
急速擴張的互聯網市場，為騰訊拓展其他範疇埋下伏筆。去年12月，馬化騰提出《關於互聯網未來的8條論網》，宣布騰訊進入為期6個月的戰略轉型期，走向完全的開放，把即時通訊、社交網及微博等產品串聯，令所謂的「關係鏈」立體化。
今年初騰訊宣布成立「騰訊產業共贏基金」，投資額達50億元，市傳騰訊擬投資5億元發展影視劇製作業務，進軍影視，仿效其他網絡遊戲營運商，市傳其網上遊戲《尋仙》計劃改編成電影。今年初，與Groupon達成協議，合作發展團購領域。最近，先後入股華誼兄弟4.6%，拓展視頻網站，以及以近6.6億購入藝龍旅行網（Elong）16%股權。
分析員指股價185元始合理
事實上，今次期權對賭並無成敗可言，相反更可締造雙贏局面。試想想，假設在這場對賭上由馬化騰勝出，即騰訊股價要低於67.806元，馬化騰才不致於賤價沽貨，同時實現利潤保值的期望。不過，對馬化騰本身持有的騰訊股票，以至整間公司來說，可能是出現另一問題。
BMI基金管理總裁沈慶洪認為，投資者已適應大股東的期權活動，故近期對股價的影響程度，已不及去年6月的第一次。不過他指出，騰訊面對盈利增長放緩，加上市盈率偏高，以及預算今年資本開支增加，故股價超越200元已偏貴，現價回落至185元才算合理。
