港股牛皮 短期觀望為上\□吳小野
五月中旬，港股周內曾一度升至23500點水平，恒指上周五收23276點。股市繼續牛皮，成交更縮減至不足700億。周末前美股三項指數分別跌0.79%至1.21%，拖累港股ADR急插322點（1.41%）。大市明顯未跌夠，繼續觀望方為上策。
本周將有三隻新股上市，分別是遠大（02789）、百宏（02299）及上藥（02607），前者因超額甚少而減價，還要做到「人人有份」，但是否「人人高興」則不置可否。凡新股於招股後降價，皆反映保薦人信心不足，事後鮮有短期飆升者，做到唔潛水已經阿彌陀佛，這類股份還是避之則吉。後兩者定價中間落墨，未見得有何吸引力，建議唔吼。我們可集中焦點於尚在招股的米蘭站（01150）及嘉能可（00805）。
新股焦點集中米蘭站
米蘭站（01150）專營奢華手袋二手買賣，十年前於尖沙咀起家，其後便迅速擴大，現時在香港、北京及澳門皆有業務，分店數目分別是10、2及1間，另加1間以「法國站」品牌於銅鑼灣經營的分店。
是次招股集資主要用在擴展內地零售網絡，亦是公司最大賣點，皆因由2008至2009年，內地收益增幅達8倍！而2009至2010年，增幅亦有1倍，主因是這段期間有兩間於北京的分店開張。
北京每間分店的收益平均計「只有」2300萬港元，少於香港的6454萬港元，但內地增長潛力極大，目標在2011和2012年將於內地開設共11間分店：今年北京、上海及杭州共開6間店；明年廣州、杭州及成都共開5間店。以上城市人口及規模皆超過香港，亦是迅速富裕地區，以內地為擴展目標正確。
擴展內地目標正確
即使每間店沒有香港的營業額，只及去年的營業額，以極保守方法估計今年整個集團收益也至少升兩成。去年內地業務毛利率32%，高於香港的23%，來年的擴張必為集團提高毛利。
目前米蘭站仍是業內翹楚。另一同行「Brand Off」以日本為基地，由於其回收價在行內是以高昂著名，因此成為米蘭站主要競爭對手。除了在本土有大量分店外，「Brand Off」於台灣及香港也有業務，前者市場米蘭站亦曾涉足，及後因經濟轉壞令毛利及盈利被大量蠶食，因而壯士斷臂將區內所有業務售出；後者「Brand Off」分店只有五間，與米蘭站有直接競爭的地段只有尖沙咀及銅鑼灣，並不包括米蘭站三大旗艦地段之一的中環，在內地也未有開展業務。
小野曾到銅鑼灣世貿中心「Brand Off」分店走一趟，發現未行到入去，四處皆有同行：地下對面「Hannah」專做自由行生意、一樓又有間名店「Agnes B」、同層的「Twist」以折扣價售賣各款名牌手袋，行到二樓最篤先見到間「Brand Off」，單是附近競爭已異常激烈。至於米蘭站分店位置皆處於人流地帶，來自「Brand Off」的挑戰應不足為懼。
以上分析可見米蘭站基本因素甚強，1.67元招股價上限計，歷史市盈率20倍可以接受。截至上周單計十間券商已累積借出孖展額相當於公開發售超額691倍。今日中午前截止，建議有幾多抽幾多。
巨無霸上市見頂先兆
另一隻新股嘉能可主營商品經貿，是業內最強，有「業界高盛」之美譽。業務極為廣泛，由於篇幅所限本欄不會詳談。集資額高達989億元，港英兩地掛牌，上市後總市值接近5000億。經驗之談，凡超級巨無霸上市，皆會將市場資金抽乾，每每是大市見頂先兆。還記得99年最大投行高盛及07年最大私募基金黑石上市，一年後股市便爆煲。我相信短期未必有股災，但歷史將會重演，由於發行量太大，故不會考慮認購。
