財經教室/拆解「息率升股價跌」因果關係
【大公報訊】記者邵淑芬報道：美國10年期國債孳息率近日一度突破1.6厘，令環球股市大幅波動，恒指更失守三萬點關口。為何美國國債息率上升，會導致股市向下？大家必須了解，美元於國際貨幣中處主導地位，而美國國債市場是世界上最具深度和流動性的政府債券市場，於全球金融體系扮演重要角色。美債一向被視為「零風險」，是市場主要的避險工具，許多其他金融工具都是以此為定價基準，因此，美債有任何風吹草動，均影響市場走勢。
美國國債息率具指標性，美債息率上升，會導致債券市場的息率上調；而當債息上升至一定程度，回報高於股市，將引發股市的資金流出，轉而投入債市；債息上升亦不利企業借貸活動，因息口上升影響企業貸款意欲，從而影響實體經濟，令股票價格下跌。不過，只要企業盈利得以支持股市估值，通脹幅度未有大幅上升，即使債息上升，資金亦未必會大舉流入債市。
借貸成本增 損實體經濟
為什麼美國10年期國債突然急升？原因有三：一是去年新冠疫情爆發，令環球主要央行「放水」以保實體經濟，導致流動性氾濫；二是疫苗接種進度理想，加上美國推出1.9萬億美元刺激方案，市場憧憬經濟加快復甦，令通脹預期升溫；三是市場憧憬經濟復甦，令避險資金從債市撤走，價格下跌令債券孳息率抽升。
10年期美國國債收益率一度飆升至1.6%以上，加上今年以來，大宗商品價格急升，加深市場對通脹的憂慮，恐美聯儲局會提早「收水」。如今股市節節上升，很大原因是市場「水浸」，若聯儲局「收水」，自然影響股市，加上債息向上，亦減低股市的吸引力，故股市近日出現大幅波動。
市場高估短期通脹風險
工銀國際首席經濟學家程實表示，2021年前兩個月，全球通脹交易急劇升溫，銅、油等大宗商品價格一飛沖天，美債10年期利率從約0.9%一度突破1.6%，市場高度關注於前期上漲過快標的潛在重估風險。他認為，由通脹預期引發的經濟和金融變盤，當前仍處在「雷聲大，雨點小」的階段：
其一，當前實際通脹的結構性特徵明顯，全年整體壓力並不大，較之於一次性的供給衝擊和全面上升的通脹預期，總需求的整體力度將更加具有決定性。
其二，擺脫疫情和央行「收水」的微妙賽跑，將主導下半年的復甦進程和政策走向，儘管有過度加碼之嫌的美國財政刺激，有助於推動產出缺口的加速彌合，但發達經濟體真正的通脹高峰，仍將明顯滯後於經濟內生修復。
其三，由總需求修復引致的通脹壓力，將決定央行相機抉擇的步調，在尚且合意的宏觀政策環境中。他對市場整體仍然謹慎樂觀，但需要警惕「雨點」漸進下，政策預警「雷聲」所帶來的一次性調整壓力。
