領軍智庫/白銀投資前景審慎樂觀\中國外匯投資研究院
金融分析師 李 鋼
國際白銀走勢近日跌宕起伏，現貨一度上漲至30.06美元，紐約白銀期貨也上漲至30.35美元。白銀價格飆升至八年最高價位與黃金窄幅震盪走勢差異顯著，白銀價被市場推至2014年以來最低水平。但市場對白銀「泡沫化」的擔憂略顯過度，隨着交易商提高保證金要求，散戶投機熱情急轉直下，國際白銀價格回落至27美元附近震盪迂迴。
筆者更為關注的是，市場管理者應對風險的制度與措施缺乏建設性和審慎性，投資者或投機客對白銀估值體系或價格影響因素認知並不清晰，投資與投機缺乏周密性布局，情緒化突出。當下境內外宏觀經濟與政策錯綜複雜，市場情緒多變，貴金屬價格異動存在短期和長期的「噪音」干擾，尤其白銀市場波動不及黃金市場波動穩健需慎重對待。
界定不同周期上漲動能標準是關鍵。從短期看，白銀價格波動影響的關鍵是市場情緒和基金持倉狀況，正如此次銀價上漲可能源自散戶受「遊戲驛站」逼空行為調動甚至啟發，投機因素轉而集中「價格便宜」的白銀市場。如規模最大的白銀ETF、貝萊德的iShares Silver Trust資金淨流入創出最高紀錄，Comex看漲和看跌期權的成交數量是上年平均水平的四倍半。但這種短期波動凸顯「追漲殺跌」特性，或不利於白銀市場良性發展。
從中期看，白銀走勢與政策對標關聯緊密，理論或邏輯對標主要為經濟政策和產業政策兩個層面。當經濟政策偏於寬鬆或存在寬鬆預期之時，市場流動資金增加，這必然提升白銀投資和消費熱情。自2020年3月以來，世界各國釋放的貨幣流量急劇擴張，美聯儲、歐央行和日本央行的資產負債表擴張幅度均在30%以上，其總規模合計擴張了8萬億美元，這為國際白銀投資及消費提供充裕資金供給與輸出。產業政策層面，工業應用對白銀的需求約佔白銀總需求的55%，因而工業發展的狀況和政策傾向對銀價趨勢具有一定指引作用；尤其是光伏和電池等新能源領域的支持政策可能推升白銀需求，短期提振銀價。
從長期看，白銀上漲需要全球經濟可持續增長、社會生產力和生產效率不斷提高；前者通常表現為需求端的繁榮，而後者核心為科技水平迭代更新。白銀作為主要的大宗商品，供求關係是決定其價格的最根本原因，當經濟穩步增長、生產力不斷提高之時，白銀需求或持續擴張，供不應求將推升銀價。
銀價很難再創新高
目前銀價確實應處於上漲周期，但當下價格再創新高的動能是不足的。
首先，銀價的「便宜」更多是散戶拿黃金對比而產生的誤解。相比白銀而言，黃金的金融屬性更強，2018年以來市場參與者的資金避險保值需求逐步提升，尤其是2020年疫情帶來的金融和經濟變局推升金價至歷史新高。但白銀並不具有避險屬性，因而其上漲對標金價表現出「跟跌不跟漲」特性。當前市場風險較去年已明顯降低，金價高位回落順理成章，銀價也並不具備「補漲」的基礎條件，金銀比中期或呈現橫盤震盪趨勢。
其次，雖然當前全球主要經濟寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策並未退出，但隨着經濟復甦，貨幣流量擴張速度在今年年末或明年必然逐步收緊。尤其白銀相關的產業和技術前景也存在發展瓶頸，白銀工業需求增長或不及預期，而白銀生產國供給恢復也將緩解供需矛盾。最後，長期經濟增長前景難言明朗，生產力發展全局充滿變數。雖然美國拜登政府目前政策傾向回歸全球化發展格局，但各國經濟狀況和各經濟體在全球化陣營中所「扮演」的角色難以判斷，因而較量和博弈或是經濟增長的長期干擾。
然而，筆者並非否定白銀市場投資價值。與其他大宗商品比較，白銀長期投資回報並沒有優勢，但以半年為周期的中期投資預期相對較為樂觀，關鍵在於把握政策推出和結束的時間和節奏。目前世界主要經濟體的經濟政策通常以一年為周期，產業政策通常以五年為周期，這或預示未來三年白銀市場仍具有不錯的投資機會，尤其是銀價跟隨金價調整回歸震盪中值後的時機不可忽視。
綜上，近期國際銀價再創新高或僅為曇花一現，情緒刺激並不足以支撐銀價擺脫當前震盪態勢。從周期看，白銀現階段走強的政策和經濟層面的動能有所減弱，未來支撐銀價維持強勢的要素尚處於前瞻指引階段。展望未來，短長期宏觀經濟與微觀數據對白銀市場影響焦灼有待跟蹤，長期不確定應對須謹慎周全，中期投資機遇重在順勢而為。
