【證券分析】海吉亞醫療料下半年成本略超預期
中泰國際
海吉亞醫療(6078)管理層日前將2023年經調整淨利潤增速指引（剔除匯兌損益與股權激勵開支等）從25%下調至17%至20%，即將2023年經調整淨利潤指引從7.6億元（人民幣，下同）調整至7.1億元7.3億元，導致12月12日股價大幅下挫。
公司管理層12月13日再次召開投資者會議，向市場解釋下調核心盈利指引的主因：1）公司下半年收購長安醫院和宜興醫院後對藥品與耗材等供應鏈進行改革，並且提升部分員工薪酬，導致成本有所增加；2）公司提前為2024年初即將投入運營的德州海吉亞醫院招人；3）下半年投入營運的重慶海吉亞醫院二期與單縣海吉亞醫院二期的產能利用率處於爬坡期，因此目前利潤率略低於成熟醫院。
下調經調整淨利潤預測
公司管理層表示旗下醫院2023年前11個月營運情況良好，原有醫院及新收購的長安醫院與宜興醫院收入均快速增長。公司前11個月總門診量同比增加21%（剔除新收購醫院後的內生增長為15%），住院人次同比增加34%（剔除新收購醫院後的內生增長為21%）。公司2023年收購的宜興醫院收入從10月份的1,900萬元增加到11月的約2,100萬元，長安醫院10月起併表， 11月收入增加至約7,200萬元。綜合以上情況，預計公司2023年收入將達成我們此前預期，我們維持2023年至2025年收入預測，預計2022年至2025年公司營業收入CAGR將達31.0%。
雖然收入將保持快速增長，但是我們上調2023年至2025年員工薪酬及藥品、耗材成本預測。按照以往的情況看，這兩項成本佔銷售成本超七成。考慮到新建的德州海吉亞、重慶海吉亞二期、單縣海吉亞二期及新收購的長安醫院及宜興海吉亞醫院2024年為全年併表，因此對2024年至2025年預測經調整淨利潤的影響將大於2023年。我們將2023年至2025年經調整淨利潤預測分別下調4.4%、12.5%、12.3%。根據調整後盈利模型，2023年至2025年預測經調整淨利潤分別為7.2億元、9.2億元與11.5億元。
考慮到盈利預測的下調及香港資本市場的投資氣氛低迷，我們將目標市盈率調整至28倍2024年預測市盈率（過去1年歷史均值為29倍），目標價從58.70港元調整至44.50港元，維持「買入」評級。
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